撰文|杆姐&编辑|爱丽丝

小鹏汽车似乎又行了？

2025年3月18日，老牌造车新势力小鹏汽车披露2024年度业绩。在持续了2年的营收增速减缓后，2024年终于有触底反弹迹象，实现加速。但另一边，马力似乎也不太足？

这到底是行业整体扩张下的 “水涨船高”，还是自身竞争力的绝对提升，我们一起来看看。

1、营收增速回暖背后

财报显示，2024年小鹏汽车总收入为人民币408.7亿元，较2023年的306.8亿元上升33.2%。相比2023年的14.23%有显著增加。其中汽车销售收入为358.3亿元，同比上升27.9%，主要因交付量增加。

服务及其他收入为50.4 亿元，较2023年的26.7亿元上升89.0%，增长源于与大众汽车集团的技术研发服务等合作收入增加。

可以看到，小鹏汽车目前汽车销售占主导前提下，服务及其他收入占比提升。不过也要注意，这其中对与大众汽车集团的技术研发服务合作的过度依赖，一旦合作出现变数，这部分收入将大幅缩水，且这部分目前的占比不足10%，尚未形成支柱。

交付量方面，2024年小鹏汽车总交付量为190,068辆，相较2023年的141,601辆增长幅度约为34.2%。截至2024年末，小鹏汽车有690间门店，覆盖226个城市。

利润来看，好消息是，小鹏汽车2024年的亏损收窄了。

2024年，小鹏汽车净亏损为人民币57.9亿元，2023年为亏损103.8亿元。非公认会计原则净亏损为人民币55.5亿元，相比2023年的94.4亿元同样收窄。

毛利率情况也有改善：2024年全年毛利率为14.3%，同比提升12.8个百分点。汽车毛利率为8.3%，而去年同期为-1.6%。

不好的消息是，57.9亿元的净亏损额仍然是一个不小的数字，尤其是在同行们都逐渐开始盈利的情况下。

另外，杠杆游戏注意到，小鹏汽车亏损收窄似乎并非因为经营本质改善明显，而主要是靠政府补贴（5.9亿元，+26.6%）和公允价值变动收益（2.3亿元）。若剔除政府补贴和公允价值收益，真实亏损超60亿元。

2、杠杆率增加

财务方面，小鹏汽车的杠杆率在升高。

如下图杠杆游戏看到，小鹏汽车的现金储备减少了。截至2024年末其现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款为人民币419.6亿元，2023年为457.0 亿元；流动资产总额2024年为497.4亿元，相比2023年的545.2亿元下降。

2024年，小鹏汽车的资产总额827.1亿元，2023年为841.62亿元。

负债情况却在增加。

2024年小鹏汽车流动负债总额398.6亿元，比2023年的361.1亿元高出30多亿；负债总额也从2023年的478.3亿元增长至514.3亿元。杠杆比率随之从2023年的30.0%上升至2024年的38.8%。

另外，小鹏汽车还有47.5亿元资产被抵押，占净资产比例超15%。

种种迹象似乎表明，小鹏汽车资金链开始紧张起来？这里需要注意到后期可能面临的资金链风险，一旦资本市场遇冷，偿债压力将成致命伤。

值得一提的是，小鹏在研发和销售上真是舍得花钱。

财报显示，2024年小鹏研发费用为64.6亿元，占收入比约22.4%；销售费用68.7亿元，占收入比16.8%。

相比之下，理想汽车的研发占比就低得多了，仅为7.7%，不过总额比小鹏大，为111亿元。

3、稳与赌：殊途会同归吗？

不过理想汽车整体数据来看比小鹏要稳得多：2024年净利润80.5亿元，储备现金1128亿元。相当地不差钱。

图表来源|东方财富（特此感谢）

但细看起来，理想汽车也不是没烦恼。

其一：增速相比前面几年不在一个量级，明显放缓许多。2024年理想汽车交付量50万辆增长33.1%，收入1444.6亿元，增长16.6%；

其二：净利润、毛利率同比都下滑了，分别下滑32%和1.7个百分点；

其三：研发占比相对较低，这可能在一定程度上限制其在技术创新和产品升级方面的速度和力度，影响其在智能化等领域的竞争力。

整体来看，无论是小鹏汽车的回升马力不足，还是理想汽车的增长动能堪忧，都反馈出新能源汽车市场的逐渐饱和，以及越来越多的竞争对手进入，导致市场竞争加剧。

之于小鹏，其凭借不断砸钱，智能辅助驾驶技术暂时有优势。但随着行业整体技术进步加速，这种技术优势正逐渐被削弱。

当竞争对手不断加大研发力度，小鹏汽车若不能在技术创新上实现质的飞跃，仅靠现有优势难以长期维持地位。

而且，小鹏的技术研发投入产出比并不乐观，高额研发未带来相应规模的市场份额与利润增长，投入产出的效益转化面临挑战。

比如64.6亿元研发投入中，智能驾驶占比超50%，但商业化变现路径模糊。XPILOT订阅率不足30%，用户付费意愿低。

理想汽车最大的变数是其拓展纯电领域的速度与成果。在杠杆游戏看来，目前MEGA高端MPV市场接受度有限，纯电产品力还有待验证。如果转型不顺，其增程式技术的政策风险将放大。

综合来看，理想重在“稳”，小鹏赌在“变”，面临行业激烈竞争，2025年或将是决定两者命运的关键分水岭。